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萬(wàn)馬科技凈利潤(rùn)自起上市之初便開始不斷下滑。不過，每一年的財(cái)報(bào)中，該公司都將業(yè)績(jī)下滑的原因歸咎于“行業(yè)周期變化、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈”。但同樣處于行業(yè)過渡時(shí)期的同行們，抗周期性卻明顯更勝一籌。

一則違規(guī)減持的通告，讓“5G概念股”萬(wàn)馬科技股份有限公司(300698.SZ,下稱“萬(wàn)馬科技”)股價(jià)暴漲態(tài)勢(shì)戛然而止。

3月24日，萬(wàn)馬科技宣布，“因減持日期計(jì)算理解錯(cuò)誤，副總經(jīng)理馬雅軍于3月16日提前一天減持了部分股份，套現(xiàn)金額87.81萬(wàn)元，導(dǎo)致未嚴(yán)格按照減持公告披露之日起15個(gè)交易日后才能減持的規(guī)定。”

僅僅只是“理解錯(cuò)誤”這樣簡(jiǎn)單嗎?根據(jù)萬(wàn)馬科技的公告統(tǒng)計(jì)，《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)馬科技自上市以來(lái)，公司凈利潤(rùn)連年下滑，高管薪酬在行業(yè)中基本墊底。迄今為止的一年半時(shí)間內(nèi)，公司已被董監(jiān)高減持達(dá)102次，違規(guī)減持兩次。

股價(jià)暴漲背后

公開資料顯示，萬(wàn)馬科技成立于1997年，于2017年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為通信與信息化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、系統(tǒng)集成與銷售。2020年被視為5G全面加速之年，各省紛紛按下5G基站建設(shè)“快進(jìn)鍵”。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，5G建設(shè)進(jìn)入新階段，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度穩(wěn)步攀升，上游天線、射頻器件、光模塊等細(xì)分行業(yè)將優(yōu)先受益。

在行業(yè)利好的帶動(dòng)下，萬(wàn)馬科技股價(jià)從今年2月初的13元/股低位一路飆漲，3月24日盤中觸及年內(nèi)高點(diǎn)32.51元/股，同日因公告高管違規(guī)減持上演“天地板”。截至當(dāng)日收盤，股價(jià)報(bào)收26.6元/股，較前一交易日下跌9.98%，股價(jià)“妖風(fēng)”不再。

股價(jià)暴漲期間，萬(wàn)馬科技日均換手率高達(dá)18.5%，動(dòng)態(tài)市盈率一度突破1000倍。而在此之前的一年時(shí)間中，公司區(qū)間日均換手率為9.9%。

據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年公司營(yíng)收同比增67%至4.99億元，歸母凈利潤(rùn)同比降27.76%至0.03億元，公司基本面顯然無(wú)法支撐目前的股價(jià)。

其營(yíng)收大增是因2019年萬(wàn)馬科技并表了子公司安華智能，不過這也加劇了公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)背離的情況。

萬(wàn)馬科技解釋稱：“受通訊運(yùn)營(yíng)商集采相關(guān)產(chǎn)品減少、產(chǎn)品中標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)周期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，通訊產(chǎn)品銷售雖有增加但毛利率暫時(shí)有所下降加上政府補(bǔ)貼減少，歸母凈利潤(rùn)、每股收益等均有下降。”

如其所言，2019年公司基本每股收益為0.02元，相比上年同期的0.03元下滑28%。公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率從1.12%下滑到0.81%。

薪酬行業(yè)墊底

3月16日至24日，萬(wàn)馬科技5名股東已減持255.45萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)市值約5441.14萬(wàn)元。

事實(shí)上，萬(wàn)馬科技上市一年后，高管頻頻以“償還個(gè)人借款”或“個(gè)人資金需求”等為由減持。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，迄今為止的一年半時(shí)間內(nèi)，公司已被董監(jiān)高減持102次。

也許公司高管真的比較缺錢。據(jù)企查查數(shù)據(jù)，萬(wàn)馬科技已披露薪酬的高管中，稅前年薪最高的是副董事長(zhǎng)楊義謙，僅31.9萬(wàn)元，董事及副總經(jīng)理稅前年薪為22萬(wàn)左右，董秘與財(cái)務(wù)總監(jiān)稅前年薪為12~13萬(wàn)元。

這一水平在行業(yè)中幾乎墊底。以董秘薪酬為例，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，通信設(shè)備行業(yè)有近八成董秘2018年年薪超30萬(wàn)元，萬(wàn)馬科技董秘以12.17萬(wàn)元的水平，在行業(yè)內(nèi)排名倒數(shù)第二。

據(jù)其官網(wǎng)介紹：“萬(wàn)馬集團(tuán)公司業(yè)務(wù)覆蓋電氣電纜/新材料/新能源(萬(wàn)馬股份002276)、通信電子與大健康產(chǎn)業(yè)(萬(wàn)馬科技 300698)、房地產(chǎn)開發(fā)、供應(yīng)鏈金融與國(guó)際貿(mào)易等多個(gè)領(lǐng)域。”

事實(shí)上，“萬(wàn)馬系”違規(guī)減持的先例，正是由萬(wàn)馬集團(tuán)開的頭。2018年4月，浙江證監(jiān)局對(duì)萬(wàn)馬股份下發(fā)警示函，因萬(wàn)馬集團(tuán)此前合計(jì)減持超5%，但未在減持比例達(dá)到 5% 時(shí)暫停交易并通知上市公司予以公告。此外，深交所也因同樣事項(xiàng)對(duì)其下發(fā)過監(jiān)管函。

同年9月，萬(wàn)馬科技副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理?xiàng)盍x謙因違規(guī)減持而被通告。而今違規(guī)減持的戲碼再度上演。那么“萬(wàn)馬系”不止一次違規(guī)，真的只是巧合么?

針對(duì)上述一系列問題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系萬(wàn)馬科技方面，但并未獲得相關(guān)回應(yīng)。

歸母凈利潤(rùn)下滑

股價(jià)高漲，股東減持的同時(shí)，機(jī)構(gòu)也在紛紛拋售萬(wàn)馬科技。3月1日至30日收盤，萬(wàn)馬科技股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到49%，期間主力資金凈流出額達(dá)到1.48億元。

截至2019年年末，萬(wàn)馬科技基金合計(jì)持股數(shù)為0.14萬(wàn)股，僅為2019年三季度末的21.34萬(wàn)股零頭的一半。

究其根本，在于萬(wàn)馬科技凈利潤(rùn)自起上市之初便開始不斷下滑，讓市場(chǎng)不得不引起警惕。2017年公司營(yíng)收同比降7.9%至3.41億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑25.94%至0.27億元。

2018年，營(yíng)收仍然下滑12.5%至2.99億元，在獲得406.2萬(wàn)元財(cái)政補(bǔ)貼的前提下，歸母凈利潤(rùn)仍大幅回落至428.63萬(wàn)元，同比下滑84.32%，扣非凈利潤(rùn)因此出現(xiàn)虧損。

如同對(duì)2019年凈利潤(rùn)下滑的解釋，在往年的財(cái)報(bào)中，萬(wàn)馬科技都將業(yè)績(jī)不佳的原因歸咎于“行業(yè)周期變化、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈”。不過同樣處于由4G邁向5G過渡時(shí)期的同行們，抗周期性明顯更勝一籌。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年之前的兩年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為正值的公司，在通信設(shè)備行業(yè)內(nèi)占比過半。而萬(wàn)馬科技以84.3%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，排在板塊102家公司中的第88位，這也導(dǎo)致公司盈利水平和成長(zhǎng)能力受到拖累。

財(cái)報(bào)顯示，萬(wàn)馬科技研發(fā)投入長(zhǎng)期處于低位，2013年至2018年，研發(fā)投入為0.12億元至0.18億元不等。2019年前三季度，公司以0.1億元的研發(fā)費(fèi)用處于行業(yè)倒數(shù)第十。

2017年至2019年前三季度，萬(wàn)馬科技毛利率分別為40%、32%、28.5%;凈利率為8%、1.44%、2.17%;資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.7倍、0.5倍、0.42倍，均呈下滑狀態(tài)。

值得一提的是，后續(xù)該股或仍存在減值壓力。除此前減持計(jì)劃尚未完成外，此前離職員工也存在套現(xiàn)需求。2019年6月開始，副總經(jīng)理翁林煒、董事盛濤、楊義謙、監(jiān)事會(huì)主席劉金華、職工代表監(jiān)事邵國(guó)江等人相繼辭職。根據(jù)公司規(guī)定，離職半年內(nèi)為限售期。而在2020年8月，公司將有4476萬(wàn)股待解禁，在不少財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的股吧里，已有許多投資者在討論由此可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。