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7月24日，上證指數(shù)下跌3.86%，深成指與創(chuàng)業(yè)板指更是分別下跌5.31%與6.14%。在進(jìn)入技術(shù)性牛市之后，大跌無疑給A股當(dāng)頭澆了盆冷水。

記者注意到，7月16日上證指數(shù)下跌4.5%，彼時(shí)投資者總體偏樂觀，朋友圈中較多言論涉及“暴漲暴跌是牛市常態(tài)”、“千金難買?；仡^”，以及“每次下跌都是絕佳的買入時(shí)機(jī)”。而當(dāng)大跌再次發(fā)生時(shí)，投資者對后市的看法顯然出現(xiàn)了更多分歧。

對于融資客而言，7月24日出現(xiàn)明顯分野。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，上周前四個(gè)交易日，融資余額增加232.64億元，7月24日，融資余額大減169.25億元，這意味著融資客正由樂觀走向謹(jǐn)慎。對于北向資金而言，上周則減倉247.51億元。

機(jī)構(gòu)投資者更傾向于從能夠?qū)ふ医Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的角度來理解市場。

7月26日，滬上某公募基金經(jīng)理告訴時(shí)代周報(bào)記者，對于創(chuàng)業(yè)板而言，此時(shí)回調(diào)正是加倉機(jī)會(huì)。而科創(chuàng)板一些被爆炒的公司，其質(zhì)地究竟如何，還需留待以后慢慢驗(yàn)證。

同日，另有某基金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對時(shí)代周報(bào)記者表示，在流動(dòng)性較為寬松的背景下，股票基金等權(quán)益類資產(chǎn)，相比房地產(chǎn)更具性價(jià)比。以銀行業(yè)為例，目前A股銀行股估值遠(yuǎn)低于歐美股市，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并不比歐美市場的銀行股高。

7月26日，還有個(gè)人投資者向時(shí)代周報(bào)記者坦言，“2015年參與配資，經(jīng)歷了人生中第一次爆倉，之后面對股市漲跌相對理性，上周五看不清楚已減倉觀望。”

“88魔咒”再引熱議

“88魔咒”曾經(jīng)在資本市場廣為流傳，意指主動(dòng)權(quán)益基金的倉位達(dá)到88%左右時(shí)，股市往往會(huì)大跌。

如今，伴隨著基金二季報(bào)披露完畢，偏股型基金倉位高企又引發(fā)了市場關(guān)于“88魔咒”的熱議。

7月27日，一位資深行業(yè)人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，“88魔咒”某種意義上對應(yīng)了當(dāng)年公募基金在股市的地位。

公募基金持有A股流通市值占總市值的比重，在2007年曾經(jīng)高達(dá)25.7%，彼時(shí)公募基金的操作對于資本市場影響巨大，每每基金倉位高企，后市下跌的概率就會(huì)較高。

2007年之后，公募基金占流通市值比一路降低，公募基金對于A股市場的影響力有所減弱。不過，伴隨著近年來基金賺錢效應(yīng)凸顯，公募基金占流通市值比有所回升。

太平洋證券研報(bào)顯示，截至 2020 年二季度末，公募基金產(chǎn)品持有A股市值合計(jì)為32055億元，占A股總市值的4.94%，占 A 股流通市值的6.16%，均為2014年以來的高點(diǎn)。

鑒于基金季報(bào)只披露重倉股，對于基金倉位各賣方機(jī)構(gòu)的測算稍有出入，但總體結(jié)論頗為一致。

如長城證券指出，二季度主動(dòng)管理權(quán)益類基金股票倉位再創(chuàng)歷史新高，平均倉位與一季度相比上升2.55%，為89.47%。其中，主動(dòng)配置股票型基金倉位上升1.80%，為90.71%;偏股混合型基金倉位上升3.29%，為88.24%。

華西證券指出，截至 2020 年二季度末，普通股票型與偏股混合型基金平均倉位達(dá)到 88.60%，中位數(shù) 90.95%，平均倉位達(dá)到 2007年以來的新高。

天風(fēng)證券則在研報(bào)中稱，自2009年以來，偏股混合型基金倉位在80%―85%之間波動(dòng)。對于下一季度而言，超過85%往往對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn);低于80%往往對應(yīng)機(jī)會(huì)。

基金倉位悄然下降

由于公募基金僅在半年報(bào)和年報(bào)中披露全部持倉，且存在較長的時(shí)間滯后性，而季度持倉僅披露前十大重倉股。

上述業(yè)內(nèi)資深人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，過分拘泥于季報(bào)中所披露的倉位數(shù)據(jù)，或有“刻舟求劍”的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，近期公募基金倉位有所下降。根據(jù)天風(fēng)證券測算，截止到7月24日，普通股票型基金倉位中位數(shù)為88.6%，相比上周估計(jì)值下降2.2%;偏股混合型基金倉位中位數(shù)為86.6%，相比上周估計(jì)值下降1.9%。

此外，上周普通股票型基金與偏股混合型基金在市場大盤組合估計(jì)倉位值分別下降2.8%和0.8%，在市場小盤組合估計(jì)倉位值分別上升0.6%和下降1.1%。

時(shí)代周報(bào)記者了解到，目前仍有諸多賣方機(jī)構(gòu)并未放棄“牛市”說法。申萬宏源研報(bào)顯示，短期調(diào)整由事件性因素觸發(fā)，本質(zhì)是市場不再急于求成，牛市預(yù)期從“只爭朝夕”過渡到“腳踏實(shí)地”。

銀河證券分析師曾萬平表示，牛市下半場，不應(yīng)放松選股標(biāo)準(zhǔn)，而是要加強(qiáng)波動(dòng)操作。展望后市，醫(yī)藥、電子等“擁擠”行業(yè)有高位調(diào)整壓力，同時(shí)正值中報(bào)披露期，建議加強(qiáng)基本面排查，很多個(gè)股猛漲卻并無基本面支持。

7月26日，一位券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對時(shí)代周報(bào)記者表示，中國很有可能是2020年世界主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體里唯一正增長的國家。就上證指數(shù)目前點(diǎn)位來說，肯定不是泡沫的頂點(diǎn)，現(xiàn)在仍在牛市半山腰。

明星基金二季報(bào)“掘金”

7月24日，陳光明旗下睿遠(yuǎn)基金的首只公募產(chǎn)品—睿遠(yuǎn)成長價(jià)值突發(fā)暫停申購的公告，有投資者因此聯(lián)想到，當(dāng)年某公募基金股市高位苦勸投資者贖回的舊事。

公告顯示，睿遠(yuǎn)基金此次暫停辦理申購、定投業(yè)務(wù)的原因，是為了維護(hù)現(xiàn)有基金份額持有人利益，保護(hù)基金平穩(wěn)運(yùn)作，而主動(dòng)限制規(guī)模。

睿遠(yuǎn)成長價(jià)值在二季報(bào)中肯定了其重倉企業(yè)的價(jià)值。季報(bào)顯示，所持有的優(yōu)秀企業(yè)在經(jīng)歷這樣一輪快速且史無前例的經(jīng)濟(jì)沖擊之后，繼續(xù)鞏固了行業(yè)龍頭地位，相信這些企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以及應(yīng)對能力也在不斷提高。而聚焦企業(yè)切實(shí)的增長能力和邊界將是該基金未來一段時(shí)期的工作重點(diǎn)。

其他一些明星基金經(jīng)理亦在報(bào)告中表達(dá)了類似“優(yōu)選公司與行業(yè)”的觀點(diǎn)。譬如，董承非掛帥的興全新視野在季報(bào)中表示，關(guān)注核心資產(chǎn)估值的拔高和市場參與熱情的升溫。未來將重點(diǎn)關(guān)注長期競爭力不斷增強(qiáng)的公司和具有新興成長的行業(yè)，并注重估值與業(yè)績的匹配程度，在安全邊際和進(jìn)攻性之間做到平衡。

劉彥春則在景順長城新興成長的二季報(bào)中指出，資金面最為寬松階段已經(jīng)過去?，F(xiàn)階段制造業(yè)投資低迷、物價(jià)處于低位、就業(yè)壓力較大，預(yù)期政策面階段性繼續(xù)保持友好。中美貿(mào)易摩擦讓我們放棄幻想，加速國產(chǎn)替代;疫情則推動(dòng)我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智能化進(jìn)程加快。