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元?dú)馍值墓?yīng)商今天上市了。今日（2月10日），全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)——三元生物正式登陸深交所。此次IPO發(fā)行價(jià)為109.3元/股，漲幅一度32.7%，而最新市值180億元。成立于2007年，三元生物身后掌舵者是一位71歲的老人——聶在建。

早年從國(guó)企辭職后，他和朋友開了一家印染廠。在偶然的一次日本出差中，他接觸到了赤蘚糖醇，即代糖?；貧w后，聶在建迅速行動(dòng)，殺入了代糖市場(chǎng)。直至元?dú)馍值幕鸨?，三元生物才開始為人熟知。

眾所周知，山東是我國(guó)玉米主產(chǎn)地。正因如此，全球五大赤蘚糖醇生產(chǎn)商當(dāng)中就有三家在山東——濱州三元生物、德州保齡寶和諸城東曉生物。如今，元?dú)馍謳Щ鹆藷o(wú)糖飲料，作為主要原料的赤蘚糖醇開始遭到瘋搶，今天更是締造了一家市值180億的上市公司。

71歲老人賣代糖：收獲了一個(gè)IPO，市值180億

聶在建出生于1951年11月，今年71歲。公開資料顯示，1970年，他先在廣播站干了七年。后來(lái)到了濱州印染集團(tuán)，從維修工干起，一路升職成為主任、總工、生產(chǎn)廠長(zhǎng)，1995年—1998年，聶在建在三元印染任董事。

上世紀(jì)90年代末，聶在建從國(guó)企辭職后跟朋友合伙開了一家印染廠，開始了創(chuàng)業(yè)之路。2008年，他在日本考察時(shí)第一次見到了餐桌上的赤蘚糖醇，味道不太甜，又聽說(shuō)這種代糖不損害腸胃，不長(zhǎng)齲齒，糖尿病人可以使用。次年，聶在建收購(gòu)了瀕臨破產(chǎn)山東天綠原生物工程有限公司，開始進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。

山東是玉米主產(chǎn)地，聶在建的工廠附近就有很多葡萄糖漿生產(chǎn)廠，這是糖醇的主要原料。三元家紡公司紡織品也出口海外，有客戶的經(jīng)驗(yàn)。聶在健的第一個(gè)想法是，趁行業(yè)還沒(méi)發(fā)展起來(lái)，先入局，初期可以主要面向海外市場(chǎng)。

彼時(shí)，三元生物生產(chǎn)的赤蘚糖醇，大多進(jìn)入了海外工廠和家庭。2015年，三元生物在新三板過(guò)會(huì)，招股書顯示，其主要客戶包括日本的健康零食企業(yè)Saraya，美國(guó)主營(yíng)冰淇淋、餐桌糖企業(yè)HFMH等。

此次IPO前，聶在建持有公司61.2518%的股權(quán)，為公司控股股東及實(shí)際控制人。IPO后，聶在建持股為45.9388%，魯信資本持股為12.2476%，呂熙安持股為6.3521%，山東科信持股為2.669%。

如今，這位71歲的創(chuàng)業(yè)老兵終于迎來(lái)了一個(gè)IPO，三元生物市值約180億。按照IPO后持股比例計(jì)算，聶在建身價(jià)超75億。

元?dú)馍謸纹鹆艘粋€(gè)IPO

透過(guò)招股書，我們可以一窺赤蘚糖醇這門隱秘的生意。

何為赤蘚糖醇？赤蘚糖醇為白色、光亮粉末或結(jié)晶，吸濕性低，具有適度甜味，可以在122℃融化形成無(wú)色、無(wú)粘性的液體。赤蘚糖醇是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外食品飲料行業(yè)無(wú)糖化發(fā)展中發(fā)展最快的代糖產(chǎn)品，具有零糖、零熱量、天然健康等諸多優(yōu)勢(shì)。

招股書顯示，三元生物成是我國(guó)較早開始工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的專業(yè)廠商，先后攻克菌種選育、配方優(yōu)化、發(fā)酵控制、結(jié)晶提取等多個(gè)環(huán)節(jié)的工藝難題，逐步成長(zhǎng)為全球赤蘚糖醇行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一。根據(jù)沙利文研究數(shù)據(jù)，2019年公司赤蘚糖醇產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的54.90%，占全球總產(chǎn)量的32.94%，是全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。

當(dāng)下，以元?dú)馍譃榇淼臒o(wú)糖氣泡飲料席卷飲料界。此外，可口可樂(lè)、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、康師傅、王老吉、喜茶等品牌也相繼推出無(wú)糖飲料。除了氣泡水以外，產(chǎn)品還覆蓋到豆奶、乳酸菌、山楂飲料等領(lǐng)域。

這直接帶動(dòng)了三元生物赤蘚糖醇業(yè)務(wù)的收入，2018年至2021年1-6月赤蘚糖醇收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為84.65%、59.87%、78.80%和91.48%。

招股書顯示，2018-2020年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2.92億、4.77億及7.83億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為88.67%、94.71%和98.65%。主營(yíng)業(yè)務(wù)具體拆分來(lái)看，赤蘚糖醇在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比分別為95.47%、63.22%和79.88%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6809萬(wàn)元、1.36億元和2.33億元，凈利率分別為23%、29%和30%。

公司預(yù)計(jì)2021年上半年?duì)I收約為7.43億元-7.72億元之間，接近去年全年總收入；凈利潤(rùn)則預(yù)計(jì)在2.27億-2.39億元之間，也接近去年全年總凈利潤(rùn)。

目前，公司客戶囊括了中外知名企業(yè)，包括莎羅雅、美國(guó)TIH、美國(guó)ADM、元?dú)馍?、可口可?lè)、百事可樂(lè)、農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一、今麥郎、漢口二廠、完美中國(guó)、南方黑芝麻糊等，公司產(chǎn)品除直接應(yīng)用于上述企業(yè)名下品牌外，還通過(guò)經(jīng)銷商提供給Merisant、聯(lián)合利華、達(dá)能、HALO TOP、Truvia等眾多知名企業(yè)。

值得注意的是，2020年，元?dú)馍诌€是公司的第三大客戶，到了2021年，已經(jīng)成為為第一大客戶。

這一門生意又被山東承包了

元?dú)馍值尼绕?，讓赤蘚糖醇造就了三位山東富豪。

截止2020年，全球95%的赤蘚糖醇主要依靠5家工廠供給，其中3家都來(lái)自山東，除了三元生物外，還有德州保齡寶和諸城東曉。

先來(lái)看看保齡寶，前身是1952年建成的第一油棉廠，欠債。1995年，公司新成立了以劉宗利為中心的的領(lǐng)導(dǎo)班子。為了自救，棉廠只有轉(zhuǎn)產(chǎn)這一條路可以走。后來(lái)，在以劉宗利為首的一干人等調(diào)查中，他們獲悉中科院微生物所有一個(gè)“低聚糖”高科技項(xiàng)目，是國(guó)家“八五”重點(diǎn)攻關(guān)課題。

劉宗利看到了機(jī)會(huì)。1996年10月28日，第一批低聚糖產(chǎn)品試產(chǎn)成功。隨著這一國(guó)家“八五”重點(diǎn)攻關(guān)課題在魯西北大地上生根，劉宗利負(fù)責(zé)的油棉廠也活了下來(lái)，正式成為低聚糖工業(yè)制造商。

次年，保齡寶正式成立。2009年，保齡寶成為國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)低聚糖工業(yè)化生產(chǎn)、國(guó)內(nèi)同行業(yè)首家A股上市公司。2017年，劉宗利選擇退下，戴斯覺成為實(shí)控人。更換實(shí)控人后，保齡寶開始進(jìn)軍糖醇類市場(chǎng)主要為赤蘚糖醇，如今市值超45億元。

而諸城東曉成立于2004年，與上海兆光生物研究設(shè)計(jì)院、齊魯工業(yè)大學(xué)、華東理工大學(xué)等科研院所建立長(zhǎng)期產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系。迄今為止，公司與國(guó)際著名的雀巢、亨氏、聯(lián)合利華、嘉吉、蒙牛、伊利、青啤、華潤(rùn)等集團(tuán)建立合作。

無(wú)糖飲料正在席卷，赤蘚糖醇迎來(lái)一個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)。頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，2015年至2019年，中國(guó)無(wú)糖飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由21.4億元增長(zhǎng)至96.4億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率已經(jīng)高達(dá)45.7%，市場(chǎng)潛力巨大。至此，這一門不起眼的生意在山東造就了一個(gè)產(chǎn)業(yè)。

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